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黃睿強(qiáng)
價(jià)值投資在歷史上有兩個(gè)問題從來沒有被解決：
一是它比較復(fù)雜。閱讀、學(xué)習(xí)時(shí)好像很簡單，實(shí)際運(yùn)用時(shí)大多數(shù)投資人便覺得條件太多，以至于摸不到頭緒。二是在價(jià)值投資的發(fā)源地美國，歷史上每逢牛市，價(jià)值投資人的表現(xiàn)總是落后于成長型投資人(注意：不是落后于大盤)。
第二個(gè)問題我沒能力解決，只能自我安慰：畢竟價(jià)值投資能保護(hù)你不輸?shù)舯窘�。第一個(gè)問題我倒有一個(gè)傻瓜型的解決方案。當(dāng)然，看官應(yīng)該自己有一套方法，不必人云亦云。我也只想拋磚引玉而已。
哥倫比亞大學(xué)商學(xué)院曾有一位先生花了大量時(shí)間研究全世界的股票。他的結(jié)論是：投資實(shí)在不是那么難，從某種角度來說還很簡單。我有幸和這位先生進(jìn)行激烈的討論，在無數(shù)的不同觀點(diǎn)中，發(fā)現(xiàn)一些基本的原則我們從來保持一致。在征得這位先生同意后，特與各位投資人共享：
成功的投資意味著經(jīng)過客觀的系統(tǒng)分析后而不是所謂基本面分析，在遠(yuǎn)低于內(nèi)在價(jià)值的價(jià)位買入合格的公司，并且努力長期持有。我們的研究表明在以下領(lǐng)域最可能找到成功投資的機(jī)會(huì)：
原則一：企業(yè)優(yōu)秀。如果只能用一個(gè)數(shù)據(jù)來判定企業(yè)是否優(yōu)秀，我們相信是實(shí)際投入應(yīng)付紅利資本回報(bào)率ROIC。當(dāng)一個(gè)公司長期的ROIC表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過行業(yè)水平時(shí)，一般暗示了兩個(gè)可能性：在行業(yè)中獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和優(yōu)秀的管理人。對(duì)這樣的公司，我們寧愿沒有分紅。想想沃倫·巴菲特，當(dāng)他給你分紅后你該怎么辦？你很可能再去投資他的股票，因?yàn)闆]有人在幾十年的時(shí)間內(nèi)可以為你提供每年22%的資產(chǎn)回報(bào)率。所以，當(dāng)ROIC達(dá)到令人滿意的程度時(shí)，股價(jià)及是否分紅已經(jīng)不重要：總有一天后來者會(huì)迫不及待地來推高股價(jià)。
原則二：有定價(jià)權(quán)。要了解公司是否優(yōu)秀，有沒有自己的獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，只需看看它的定價(jià)能力到底有多大(注意，壟斷并不馬上意味著定價(jià)權(quán))。另外，在通貨膨脹時(shí)期，優(yōu)秀的定價(jià)能力能有效地保護(hù)企業(yè)價(jià)值。
原則三：提供凈現(xiàn)金流量。關(guān)于現(xiàn)金收入和賬面收入的巨大差別，已經(jīng)無需贅述。許多企業(yè)為了保證銷售和利潤，被迫持續(xù)投入巨額現(xiàn)金用于再投資。對(duì)于這樣的公司，投資人真正的收益永遠(yuǎn)小于賬面收益。
原則四：價(jià)格低估。價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)是永遠(yuǎn)不可能被消除的，但我們能最大程度地降低它。最通俗的例子：比如很多人愛使用市盈率指標(biāo)，那好，我們不反對(duì)你投資市盈率超過50倍的股票，可是你要了解，如果收益增長達(dá)不到要求時(shí)，股價(jià)可能被攔腰一刀的。
如果按照以上原則篩選中國國內(nèi)股票，大概只有5-10只滿足條件，但對(duì)價(jià)值投資人來說已經(jīng)足夠�？傊�，如果不敢投全部資產(chǎn)的1／4在一個(gè)股票上，我們就一分也不投。
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